柬埔寨是否应发行锚定瑞尔的稳定币，以对冲美元储备过度依赖的金融风险？

美国主导的稳定币热潮与柬埔寨金融主权挑战

近期，全球数字金融领域掀起了新一轮的稳定币热潮。美国几大稳定币发行机构Tether（USDT）、Circle（USDC）等在跨境支付、资产配置等场景快速扩张，其母公司和关联上市主体股价与市值在过去一年实现翻倍增长，成为华尔街和硅谷资本市场的新宠。就连一向谨慎保守的中国也在释放密切关注稳定币这一领域的态度。值得关注的是，美国主导的稳定币已占据全球稳定币市场约95%以上的份额，通过USDT、USDC等产品，美国已构建起一个覆盖全球的“数字美元网络”，这种新型金融霸权已经让新兴经济体的货币主权面临着新的挑战。

锚定瑞尔的稳定币或将成为柬埔寨稳定金融安全的重要手段

柬埔寨作为全球美元化程度最高的非美国家没有之一，其面临的形势尤为严峻。正如我在《当美元信用体系崩塌，柬埔寨还能否续写搞钱神话？》中所描述的那样，柬埔寨“双轨货币体系”的便利的背后潜藏着巨大的金融风险。一旦美元信用体系动荡，柬埔寨恐将承受储备资产缩水和金融市场失稳的双重冲击。在这样一个背景下，是否应当推出锚定瑞尔的稳定币，以强化柬埔寨的货币主权、对冲美元储备过度暴露的系统性风险，成为一个柬政府及其央行需要严肃讨论的战略问题。

稳定币：数字化法定货币的崛起与美国主导地位

稳定币的定义与核心功能——
稳定币是近年来金融科技领域最受关注的创新之一。它通常被定义为“与法定货币挂钩的数字资产”，也被称作“稳定币即数字化了的法定货币”。

其核心功能包括——
价值锚定：消除传统加密货币的高波动性风险；
低成本跨境结算：利用区块链技术实现资金流动的高效化；
新型储备工具：成为各国央行和机构投资者多元化储备资产的一种新选择。

全球格局：美国稳定币的统治力

截至2025年，美国发行的稳定币占据了全球稳定币市场超过95%的份额。其中，USDT（Tether）的市值突破1,000亿美元，成为全球加密交易的主要结算货币；USDC（Circle）则被PayPal、Visa等纳入跨境支付体系。这种“数字美元”在全球范围内的广泛应用，使美国在数字金融时代的货币影响力在全球进一步得到延伸。

相比之下，新加坡、阿联酋、香港等全球金融中心也正在积极推出与其本币锚定的稳定币，以避免在数字经济时代被“数字美元”锁死在外围。那作为全球非美国家中美元流动和外汇储备比重最为突出的柬埔寨，是否也应布局与本币绑定的稳定币，成为柬政府维系货币主权与金融安全的最关键抉择。

柬埔寨金融体系的美元化风险

双轨货币体系与美元支配地位
柬埔寨长期维持“瑞尔+美元双轨制”。大宗交易、储蓄、贷款等金融活动中美元主导地位显著，瑞尔仅在小额日常支付中占据部分市场。这种结构虽然在某种程度上带来了汇率的稳定性及其对外部投资者的诱惑，但也极大地削弱了柬埔寨央行货币政策的独立性及其自身的金融安全性。

我在早前的文章中就曾提出过：“美元信用体系下，柬埔寨主权货币风险等级始终偏高，提升瑞尔地位已刻不容缓。”的观点。

美元储备暴露的系统性风险

当前，柬埔寨的外汇储备资产中美元占比高达80%以上（网络数据）。随着美国财政赤字的加剧、债务上限危机频现，美元信用已然面临着潜在的动荡，一旦美元大幅贬值或流动性收紧，柬埔寨将首当其冲遭受外储缩水、金融流动性不足等冲击。

瑞尔挂钩稳定币：机会与挑战

技术基础——
柬埔寨国家银行于2020年推出的Bakong系统，是基于区块链技术的国家支付网络，目前覆盖人群已经超过其人口规模的50%，为瑞尔稳定币的技术落地提供了相对稳固的基础。

设计机制——
拟议中的瑞尔稳定币可采取以下设计：
完全储备支持：1:1锚定央行持有的瑞尔或等值资产；
链上透明度：实时公开外汇及本币储备数据，接受独立审计；
央行监管：确保稳定币与自身传统货币体系良性互动。

应用场景——
国内支付：减少美元在小额交易中的占比，推动和强化瑞尔的市场流通比重；
跨境贸易：提升柬埔寨与东盟国家本币结算比重；
储备多元化：增加人民币、新元、欧元等外汇储备币种及比重，降低美元储备比重过大形成的集中性风险，增强其金融安全的韧性。

风险与挑战

储备不足与脱锚风险：一旦储备管理不善，可能引发信任危机；
监管与法律框架滞后：柬埔寨目前缺乏针对稳定币的专门立法，应该加速制定相关法律法规；
市场接受度：公众和企业是否愿意从美元稳定币切换至瑞尔稳定币，需要通过政策激励和提供政府信用加以推动。

策略建议：设计与推进路径

政策建议——
设立监管沙盒：向有技术基础的金融机构颁发牌照，允许金融科技企业与商业银行在央行指导下试点瑞尔稳定币；
完善法律体系：制定稳定币发行、流通、兑付等相关监管框架，为本币版的稳定币提供法律依据；
加强国际合作：与东盟各国和中国央行探讨区域本币结算网络及模式的建立，削弱对美元的过度依赖。

商业应用建议——
中小企业跨境结算：开发支持瑞尔稳定币的支付平台，如Bakong系统的国际化；
金融机构创新：引入瑞尔稳定币钱包和储蓄产品，增强公众的接受度、信任度与粘性；
公众教育：提高社会对瑞尔稳定币的认知与接受度，为平衡自身货币风险创造民间基础。

数字美元霸权下的柬埔寨抉择

全球稳定币市场已被美国牢牢掌控，通过Tether、USDC等美元稳定币，美国正在构建一个继传统美元货币后的又一个覆盖全球的“数字金融网络”。在这一格局下，柬埔寨如果继续维持现有高度美元化的状态，极易被锁定在外围，货币政策空间被进一步压缩。

推出与瑞尔挂钩的稳定币或许是柬埔寨突破困局、强化货币主权的关键一步。但其成功需要在技术、法律和市场三方面的系统推进，否则不仅无法削弱美元信用、储备比重过高等风险，反而可能会引发新的金融脆弱性。

文：孙英龙
责任编辑：凯杰

作者为旅居柬埔寨的华侨，柬埔寨产业与经济发展研究院创始人、柬埔寨财经部产业顾问。现为柬埔寨产经媒体Khmer Times中文网出版人/总编缉、Khmer Industral Economy出版人/总编辑，普恩特商业（新加坡）董事、执行总裁。

上一个： 孙英龙：90天大限将至，特朗普的对等关税政策何去何从？ 下一个： 孙英龙：最早与特朗普达成协议的越南到底是赢还是亏？