柬埔寨的2025年：胜利之年还是动荡之年？

2024年2月，现任加华银行首席执行官雷蒙德-西亚（Raymond Sia）曾在LinkedIn上从政治、经济和货币三个主要方面预测了2024年圣诞节前全球经济的走势。如今回顾这些预测，大部分已经成真，包括特朗普先生重返白宫，唯一例外是日元升值并未如预期发生。利率方面，雷蒙德预测2024年将累计降息75个基点，目前这一目标已然实现，但12月中旬是否会进一步降息，仍未有定论。

展望柬埔寨的2025年

随着2024年接近尾声，全球的目光已经转向2025年。全球政治格局风云变幻，新一届美国政府即将走马上任，而俄乌战争以及中东地区再次加剧的地缘政治紧张局势再度升级，这些都为2025年的国际形势增添了复杂性和不确定性。未来的一年我们将迎来哪些趋势和变化呢？

通货膨胀展望：中央银行能否力挽狂澜？

过去三年里，大多数经济体都在与高通胀抗争。尽管柬埔寨等新兴市场经济体在通胀管理上似乎表现出色（根据公开数据），但英国和美国等发达经济体的抗通胀似乎进入了持久焦灼的状态，仍需继续付出更多努力才能真正宣布胜利。

发达市场中央银行设定的2%通胀目标，看似触手可及，实则道阻且长。面对当前的经济形势和市场的不确定性，实现这一目标仍需时日。通往2%通胀目标的道路注定不会平坦，在这一过程中可能会经历一些意外波动，使达到目标的道路显得“崎岖不平”。

货币展望：美元霸权能否持续？

自美联储启动加息周期以来，美元汇率在过去三年中持续走高。利率的预期走势一向是帮助我们预判美元走势的重要参考。目前，市场普遍认为，随着通胀压力逐渐缓解，美联储可能会在未来逐步降低利率，以刺激经济增长。这一预期使得美元在2025年或将面临下行压力。当然，这一切的前提是通胀得到有效控制。如果经济数据透露出通胀失控的迹象，那么美联储可能会继续维持甚至提高利率，以抑制通胀，这将使得美元保持其强势地位。

美元的强势通常为全球市场带来一定的“信心与稳定”，然而，强势美元并非没有代价。对于依赖美元收入的行业，如旅游业和航空业等，这些行业的产品和服务通常以美元计价，而客户则来自全球各地。随着美元汇率的走高，这些行业的产品和服务价格对于非美客户而言也变得越来越昂贵，进而影响了其市场竞争力。

银行业展望：金融市场是否会更动荡？

传统观点认为，商业银行在利率上升的环境中往往能够取得更好的财务业绩。这一观点基于一个假设，即金融机构资产负债表上的贷款多为浮动利率贷款。然而现实并非总是如此。

在过去两年间，柬埔寨的众多金融机构遭遇了前所未有的挑战，柬埔寨银行业因贷款多为固定利率而受到挑战，无法将利率上升的成本直接转嫁给客户，净息差受到严重挤压，再加上不良贷款率攀升，银行盈利能力大幅降低。尽管当下的存款利率整体趋降，特别是大型商业银行所提供的利率，但总体来看，存款和新贷款的利率仍然保持在较高水平。多数银行家预计，2025年存款利率可能会逐步回落。

此外，值得注意的是，资产规模位居前三的大型商业银行与其余商业银行——特别是那些规模较小、成立时间较短的机构——在定期存款利率上的差距正逐渐拉大。这一趋势不仅反映了市场细分与竞争态势的变化，还可能引发外界对某些金融机构财务稳健性的合理担忧。具体而言，较小型和新兴银行为了吸引存款可能不得不提供更高的利率，从而进一步压缩了其利润空间，增加了运营风险。

如何应对动荡的金融市场？

展望2025年，柬埔寨在政治、经济和货币领域可能既有胜利的辉煌时刻，也会面临危险的挑战。作为一个深度美元化的经济体，柬埔寨虽然在一定程度上享受到了外汇市场波动较小的优势，但这也相应地削弱了其对利率等核心货币政策的直接调控能力。

在利率持续走高的背景下，国内贷款需求可能会受到明显抑制，不良贷款率攀升的风险也日益凸显。为了促进经济的最优化增长，金融部门必须精准地向那些对国民经济具有关键作用的领域提供必要的贷款支持，同时迅速解决不良贷款问题。

在这种情况下，引入存款担保计划（类似于其他市场中广泛应用的模式）可能是增强公众信心的重要举措。然而，确定适当的担保上限及机构承担的保险成本，将是一个需要精细平衡的难题。

公私合力，刻不容缓

虽然相关部委在推动经济复苏方面发挥关键作用，但私营部门也同样扮演至关重要的角色。为确保每一笔资金或每一份支持，无论源自政府的财政拨款还是银行的信贷资源，都能精准投放并产生最大效益，私营部门必须严格遵守规定，明确资金使用目标，坚决杜绝资源的无谓浪费或任何形式的滥用。

唯有政府、私营部门及社会各界紧密合作，形成合力，柬埔寨方能在2025年这个充满挑战与机遇的复杂时期稳步前行，探索出一条既稳健又可持续的发展道路。

编译：刘颖
责任编辑：潘美琪