多元化融资与债务风险防范：柬埔寨债务管理的平衡战略

柬埔寨目前的债务状况呈现出中等水平的公共债务特征，截至今年第二季度末，公共债务总额为112.7亿美元，其中47%以美元计价，99%为外债。尽管柬埔寨财经部表示，国家债务维持在“低风险”水平且具有可持续性，但对美元债务的高度依赖可能导致货币波动风险，尤其在全球经济环境变化时尤为明显。

柬埔寨的借贷战略应平衡风险与回报

根据2024-2028年公共债务管理计划，柬埔寨计划每年继续借贷约23亿至27亿美元，主要用于基础设施项目，重点依赖优惠贷款。然而，随着国家的不断发展，资金来源的多元化显得越来越重要。通过新开发银行（NDB）获取贷款，可能是一条减少对美元依赖、降低国际货币市场波动风险的潜在途径。新开发银行（New Development Bank，NDB）是由巴西、俄罗斯、印度、中国和南非成立的多边开发银行，于2015年正式开业，旨在为新兴市场和发展中国家的基础设施和可持续发展项目调动资源。新开发银行主要关注的领域有清洁能源和能源效率、交通基础设施、水和卫生、环境保护、社会基础设施和数字基础设施等。

接下来，本文将分析向新开发银行借款与依赖传统布雷顿森林体系机构（如世界银行和国际货币基金组织）的优劣势，并提出为柬埔寨未来债务管理构建的平衡策略。

一、柬埔寨当前债务结构概述

1、公共债务总额为112.7 亿美元；

2、债务构成：美元47%、特别提款权（SDR）19%、人民币11%、日元11%、欧元7%、当地货币/其他货币 5%；

3、公共债务类型：双边发展伙伴 63%，多边发展伙伴 37%；

4、年度借款目标：23 亿至27 亿美元用于基础设施建设（2024-2028 年）。

二、向新开发银行（NDB）借款与向世行或国际货币基金组织（IMF）借款的区别

1、货币使用及货币风险暴露

A、新开发银行

-非美元贷款：新开发银行提供以多种货币计价的贷款，包括人民币、印度卢比和俄罗斯卢布。鉴于柬埔寨目前47%的债务为美元，以这些替代货币借贷可以实现债务组合的多元化，从而降低因美元升值而产生的风险。

-降低货币风险：通过区域货币向新开发银行借款，柬埔寨能够有效对冲因美元波动引发的债务风险。在全球利率上升、美元债务还本付息成本增加的背景下，这一策略显得尤为重要。

B、世行/IMF

-美元贷款的风险：世行和IMF传统上以美元提供贷款，若柬埔寨瑞尔对美元贬值，柬埔寨将面临显著的货币风险。目前，柬埔寨约一半的债务为美元债务，这使得在美元走强时，柬埔寨的金融体系更易受到冲击，进一步加剧了其脆弱性。

-有限的多样化：由于柬埔寨对美元贷款的高度依赖，继续向世行和IMF借款可能会进一步集中货币风险，尤其是在全球市场波动仍不可预测的背景下，这种风险显得更加突出。

总结：通过向新开发银行借款，柬埔寨可以显著减少对美元贷款的依赖，获得货币波动的金融对冲，从而更有效地控制外汇风险，提升金融稳定性。

2、贷款条件与政策要求

A、新开发银行

-经济条件较少：与世行和IMF的贷款相比，新开发银行的贷款附带的经济条件较为宽松。世行和IMF通常要求借款国进行宏观经济改革，如财政整顿或紧缩政策，而新开发银行对此限制较少。

–聚焦基础设施：新开发银行的重点在于资助基础设施项目，这与柬埔寨当前的国家发展战略高度契合，即加大对公共基础设施的投资。这为柬埔寨提供了将资金灵活投入优先领域的机会，而无需面对严格的政策调整要求。

B、世行/IMF

-严格的政策要求：IMF和世行的贷款往往附带重要的政策条件，要求借款国实施包括财政紧缩和经济自由化在内的改革措施。虽然柬埔寨近年来避免了过度的紧缩政策，但持续依赖这些机构的贷款可能会迫使政府进一步实施更严格的经济改革。

-紧缩政策风险：在经济危机期间，IMF通常要求削减公共支出和提高税收，这可能削弱柬埔寨为基础设施和社会项目提供资金的能力，进而影响国家的发展和民生。

总结：从新开发银行借款为柬埔寨提供了更多的政策自主权和灵活性，使其能够将资金专注于发展优先事项，避免了因严苛的紧缩政策可能带来的政治不稳定和经济增长放缓的风险。

3、长期经济与政治影响

A、新开发银行

-促进政治稳定：通过避免实施严苛的紧缩措施，柬埔寨能够在一定程度上确保国内的政治稳定不受外部贷款条件的干扰。在许多国家，IMF紧缩政策曾引发大规模抗议和政治动荡，破坏了经济发展与治理的稳定性。选择从新开发银行借款，有助于柬埔寨避免此类风险，保持社会和政治的平衡。

-加强与金砖国家的联系：借助新开发银行的资金，柬埔寨将深化与金砖国家（尤其是中国）的经济和地缘政治联系。中国已是柬埔寨基础设施建设的关键合作伙伴，通过新开发银行的支持，柬埔寨能够进一步融入金砖国家网络，获得更多的贸易、投资及经济合作机会，从而推动长期发展。

B、世行/IMF

-潜在的政治后果：如果柬埔寨继续向IMF大规模借款，并在经济下行时被迫接受紧缩条件，可能带来严重的社会和政治影响。紧缩政策往往伴随着公共部门裁员、削减社会福利支出等措施，这可能引发广泛的不满情绪，从而威胁到政府的稳定与治理能力。

-持续依赖风险：柬埔寨可能陷入对布雷顿森林机构（世行和IMF）的长期依赖，借款循环加剧，以新债还旧债，导致财政独立性减弱，并限制其政策自主权。这种持续的依赖会削弱柬埔寨在全球金融市场中的地位和应对经济波动的能力。

总结：通过选择从新开发银行借款，柬埔寨可以在较大程度上避免政治动荡，增强政治稳定性，并强化与金砖国家的长期经济合作关系。相反，过度依赖IMF的贷款，尤其是在经济低迷时期，可能会因为其严格的贷款条件而引发社会动荡和政治不稳定。

4、债务可持续性和融资条件

A、新开发银行

-灵活的还款方式：相比世行和IMF，新开发银行提供更加优惠且灵活的融资条件，特别适用于全球南部的发展中国家。这使得柬埔寨能够在不显著增加债务负担的情况下推进大型基础设施项目。

-避免紧缩政策的负面影响：新开发银行的贷款模式侧重于促进增长和发展，而不是通过紧缩政策强制经济收缩。此模式能够帮助柬埔寨在履行债务责任的同时，维持经济的稳定增长势头，避免因紧缩政策引发的经济放缓。

B、世行/IMF

-优惠贷款：柬埔寨目前从世界银行等多边机构获得的贷款具有高度优惠的条件，赠款部分占比约为 56%，对国家发展起到重要的支持作用。然而，这些优惠贷款通常伴随着特定的经济政策条件，这可能在一定程度上抵消其带来的益处。

-潜在的债务风险：尽管柬埔寨的债务水平目前被评为低风险，但过度依赖布雷顿森林体系下的外债可能会增加未来的债务负担，尤其是在全球经济环境恶化或利率上升的情况下，可能加剧柬埔寨面临的债务困扰。

总结：虽然世界银行贷款的优惠条件具有吸引力，但柬埔寨应积极探索新开发银行的贷款方案。相比之下，新开发银行提供的融资条件更具竞争力，且不附带严格的经济政策条件。这种灵活性能够帮助柬埔寨在保持债务可持续性的同时，推动长期的经济增长，实现发展与债务管理之间的平衡。

三、探索柬埔寨债务管理的战略途径

为了确保在债务管理上实现平衡和可持续性，柬埔寨可以采取以下谨慎且多样化的策略：

1、分散货币风险

柬埔寨应战略性地将部分借款转向新开发银行，减少对美元债务的过度依赖。鉴于柬埔寨面临多种货币风险（特别提款权、人民币、日元、欧元），通过以人民币或其他地区货币向新开发银行借款，可以有效降低货币波动带来的风险，从而提升债务的可持续性。

2、利用新开发银行开展基础设施项目

新开发银行对基础设施发展的关注，与柬埔寨的五年发展战略（2024-2028年）高度契合。柬埔寨应优先考虑通过新开发银行为大型基础设施项目融资，避免采取紧缩措施可能带来的负面影响，这有助于维持国家的增长势头并推动经济发展。

3、保持与布雷顿森林机构的关系

在部分借款转向新开发银行的同时，柬埔寨应继续维持与世行和IMF的合作，特别是对于具有较高赠款成分的优惠贷款。与这些多边机构保持紧密联系，不仅有助于获取关键的资金支持，还能获得宝贵的技术和政策建议，助力国家的长期发展目标。

4、注重债务管理和可持续性

在继续借贷的过程中，柬埔寨政府始终将负责任的债务管理放在首位，确保外债的可持续性。政府应谨慎控制借贷规模，避免过度举债，优先选择符合国家长期经济和社会发展目标的融资项目。

柬埔寨目前正处于发展融资战略的关键阶段。展望未来，从新开发银行获取贷款为柬埔寨提供了一个切实可行的途径，能让其债务组合多样化，减少对美元的依赖，并在较少的政策约束下为关键基础设施项目融资。同时，继续与世行和IMF保持减让性融资合作，确保在债务管理上维持平衡，这对确保债务可持续性以及推动柬埔寨长期经济增长至关重要。

通过多元化借款来源，柬埔寨不仅能够更好地管理其外债，还能规避紧缩政策带来的社会政治风险，确保国家保持稳定的可持续发展道路。

（作者：戴维-范，一位商业和政策顾问，在东南亚跨国公司和发展部门担任地区高级管理职务，其在政府关系咨询支持、混合融资和公私合作概念化方面拥有40 多年的经验。本文观点仅代表作者本人。）

编译：刘颖
责任编辑：潘美琪